近期关于基金的新闻炒得沸沸扬扬，说到对于币圈最有影响力的基金，大家肯定对灰度基金(Grayscale)这名字不陌生。灰度基金截至撰稿日期，光是比特币$BTC持仓量就有64.76万颗，占目前流通在外的总$BTC量约3.4%，是为名符其实的「大鲸鱼」。究竟这档基金是如何运作的背后的资金提供者又是谁要如何获取灰度基金的资讯先知牛今日将会为您揭开它神秘的面纱，带您一窥这档在币圈叱咤风云的虚拟货币基金。

什么是灰度（Grayscale）

灰度投资公司(Grayscale Investments LLC)是专门处理虚拟货币业务DCG(Digital Currency Group)集团旗下的子公司，DCG还有许多著名的子公司，例如：OTC场外交易所Genesis、虚拟货币新闻网Coindesk。灰度投资公司有许多档信托基金产品，包括最为耳熟能详的：比特币信托基金$GBTC、以太币信托基金$GETH、Defi基金等虚拟货币主题基金。

灰度公司的基金属于封闭式基金的型态，而此时许多小白可能会有个疑问：「封闭式基金是什么跟常常在公车上贴广告的XX基金一样吗追踪台股大盘的基金0050也是这种的吗」，基金有许多型态，例如：开放式基金、封闭式基金、交易所买卖基金、对冲基金等众多种类，笔者今日将依照发行方式及转售方式帮您科普一下，分别是以下三种：

开放式基金(Open-end Fund)：开放式基金是一般最常见到的基金型态，投资人可随时向基金发行公司申购或赎回，如：债券型基金、新兴市场基金。由于其可随时赎回的特性，基金经理人也会面临较大的绩效压力，常常只是短期回档，投资者便会失去信心，进而赎回投资份额。开放式基金的投资者大多为散户投资者，较无门槛限制。开放式基金的价值会锚定其基金净值，不会有折价或是溢价的问题存在。

折价：份额净值< 份额市价，有份额价值被低估的情形存在。

溢价：份额净值> 份额市价，有份额价值被高估的情形存在。

封闭式基金(Closed-end Fund)：灰度旗下的基金多为此种型态，封闭式基金在初级市场中的申购单位数为固定的，且投资者在基金到期日前不得向发行者提前赎回，只能在二级市场中和其他交易者进行交易。与开放式基金比较起来，封闭式基金由于不能提前赎回，基金经理人较无因绩效不好投资人提前赎回的压力，较能放心做出中长波段的操作，但基金管理费也会较高。大多数的私募基金也为这种方式，对于投资额度有较高额的门槛限制，参与者大多数为机构、法人、高净值投资人。且由于无法再到期日前赎回，基金较容易存在折溢价的情形。 交易所买卖基金(ETF)：ETF全名为Exchange Traded Fund，意即可在交易所交易的基金。ETF融合了前两者的特性，像封闭式基金一样，一般情形并不能提前向基金发行公司赎回（若要赎回须大笔金额），但由于能在交易所进行交易的特性，其流动性不输开放式基金。多数的ETF为被动型基金，选择投资标的有固定规则，不依照基金经理人主观意识操作，例如：追踪台湾上市公司市值前50大的0050 、追踪美国S&P500的SPY。 开放式基金 封闭式基金 ETF 是否可提前赎回 是 否 大部分否 流动性 高 低 高 管理费用 中 高 低 投资人族群 散户投资者 法人机构 散户投资者 折溢价 无 时常有 偶尔有

今日的主角灰度比特币信托基金$GBTC就是封闭式基金，一般散户投资者由于灰度公司对于资产门槛的限制，无法在初级市场中向灰度公司直接购买$GBTC的份额(share)，只能在美国店头市场(OTC market)中向拥有者购买，由于其固定发行量的因素，当今天需求>供给，便会产生溢价；需求<供给，此时就会产生折价的情形。

值得注意的是，原先$GBTC经常保持着高度溢价的状态，但近几个月则是折价（负溢价）的状态，这显示了投资人对灰度基金的兴趣降低，至于原因是因为灰度基金的替代品—比特币ETF的上市，还是机构对于其需求降低，还有待我们投资人的观察。

看到这里，或许就会有小白有疑问：「那机构干嘛不像我直接在交易所买就好，为何还要支付管理费给灰度，让灰度帮它买币」，答案其实很简单，由于现行法规的问题，许多公司法人、基金是不能直接购买虚拟货币的，但又不想眼睁睁看着虚拟货币to the moon，就只能借由灰度公司的信托「间接」持有虚拟货币，所以俗话说得好：「哪里有需求，哪里就会有供给」。由女股神Catherine Wood操刀的美国方舟科技基金ARK，在13-F报告中就披露了借由购买灰度的以太币信托基金$ETHE，实现了间接持仓以太币的资产配置。

1、13-F：资产超过1亿美元的基金机构，在季度结束后的45天内，向SEC提交内容包括：资金流向、资产配置的报告书。

2、10-K：上市公司的年报，内容最为丰富，资讯包括：业务综述、公司管理层治理方向、市况分析。

3、10-Q：上市公司的季报，须在季度结束后的35天内向SEC提交。

美国证券交易委员会SEC常见报告型态

关注面向

若是美股投资者或许对10-K(年度)、10-Q(季度)等报告一定不陌生，灰度旗下的信托产品目前都受到美国证券交易委员会SEC的法规管制，因此也能在SEC官网中获得灰度基金的持仓资讯、损益、风险报告等众多资讯。如下图，我们能借由灰度本季度比特币持仓量约为651,344颗和总成本7,377,297,000美元，算出其平均成本约为：7,377,297,000/651,344 =11,326,27美元。

这些借由这些报告所推出的资讯，能让我们散户投资人看出机构们对于虚拟货币的兴趣度，若是灰度的基金规模只增不减，就代表赎回意愿不高，且机构们正在持续加码中。借由灰度新推出的基金，观察其基金持仓量，也可以了解哪种虚拟货币被机构们向中了，作为投资的参考依据之一。

关于灰度基金最近值得关注的新闻是，美国SEC确定放行比特币期货的ETF后，理论上将会对灰度比特币基金产生不利的影响，因为机构投资者便不用承受高额且流通性不好的$GBTC，直接购买上市的比特币ETF即可，且在手续费上，ETF也会便宜上许多，灰度管理层届时需要面临是否要将旗下基金申请转换成ETF的窘境。